作者/星空下的牛腩
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的小鱼
牛腩认为你目前市场最大的问题是，只注意到了芯片缺货，却没有意识到挖掘机已经卖到脱销。提到挖掘机，耳边便是那句绕梁三日不绝于耳的：挖掘机技术哪家强？
今天不少人被茅台(600519)10派193的分红酸到了，但是开挖掘机的收益并不比喝酒差多少。国内挖掘机（更准确的说法是工程机械）龙头，股价在一年多时间里翻倍，而且面对疫情黑天鹅事件，股价迅速修复，稳健上涨。实际上，挖掘机的行情从2019年就已经启动了，如果从那时算起，股价翻了近3倍。
股价的上涨，离不开基本面支撑。具体来说，一个重要指标便是挖掘机的销售量。今年2月份，挖掘机好卖到脱销，超过2.8万台的销售量，是去年同期的3倍以上。尽管去年2月的挖掘机销售，不可避免地受到了疫情的影响，导致基数较低，增幅的相对数量没有太大的参考价值，然而从绝对数量上看，2.8万台的的销量，也是正常年份2月难以达到的高水准。
么问题来了，芯片卡脖子，挖掘机也卡脖子吗？为何造成一机难求的状况？
牛腩了解了一下，其实我国缺挖掘机的局面是一直都存在的。甚至建筑行业一度流行使用日本二手挖掘机。更气人的是，日本二手货比国产的挖掘机还贵。看到一位开挖掘机的驾驶员写道：日本挖掘机都是原产件，使用中也很少换。国产的大多数用不了几年就要换件，而且零件质量还参差不齐。
通过上面这段，牛腩认为不是我们造不出挖掘机，只是质量好耐用的工程机械是市场稀缺的。所以，谁能造出来性价比高的，谁就能胜者通吃。
按照以往的经验，1~4月是全年挖掘机销售的旺季，特别是每年的3月份的单月销量往往是其他月份的2倍——挖掘机销售大概也像打工人找工作那样，有“金三银四”的规律。
哪怕是受到疫情影响，2020年挖掘机的销量约32万台，至少是2015年的4倍。所以，按照今年前两个月挖掘机火爆的销售数据进行推算，实现37万台销量的乐观预期，并没有太大的困难。
今年也可以像往常那样，期待金三银四吗？
要回答这个问题，我们就要从行业周期的历史中寻找线索。
图片来源：天风证券研究所
作为一种重要的工程机械，挖掘机行业的景气度，本质上是跟着基建、房地产走的。挖掘机周期上一轮景气的顶点，是2009~2011年。那段时间，为了消除全球金融危机的不利影响，我国推出了史无前例的“四万亿”经济刺激计划。基建、房地产的大踏步前进，给挖掘机制造商带来了巨大的增量需求。
但问题也随之而来。增量需求并不利于行业龙头市场份额的增长。特别是挖掘机这种工程机械，一台售价少则几十万，多则上百万，买一台挖掘机也像买房子那样需要按揭购买，而且要保证顺利施工，很多时候要卖多台挖掘机。而厂商为了抢占市场，纷纷降低按揭的首付比例，于是在资产负债表上形成了很多应收账款，一旦无法收回，变成了业绩的定时炸弹。
恶果终于在2015年前后显现，行业的利空至少体现在以下3个方面：
1 | 应收账款导致厂商现金流恶化，即便是行业龙头，其业绩也不好看； |
| 2 | 五年前挖掘机销售用力过猛，以至于不少后续的需求被提前，下游新增购买意愿不足； |
| 3 | 当时首提经济“L型走势”，即经济增速的中枢下移，很多企业都开始采取保守的做法，把挖掘机等工程机械的报废期延长，原来可能只打算用6年，然后就计划用10年。 |
简言之，但是的情况是，当时很多企业不太适应新形势，增量迟迟不敢加码，存量迟迟不想退出。然而，就算是延长使用时间，挖掘机这种资产迟早有报废的那一天，若以十年为期——存量的更新就在今天。
其实如果只是这些，那并不能支撑起国内厂商的星辰大海，在存量的更新之外，以下3方面的投资逻辑，值得我们重点观察：
1 | 挖掘机应用场景的拓展。若观察挖掘机保有密度（平均多少人一台挖掘机），那么我国39人/台的水平，距离美国18人/台、日本13人/台的水平，还有不少增长的空间。而最有希望填缺的，当属可以在市政、绿化等场景替代人力的中小型挖掘机； |
| 2 | 经过上一轮的行业出清，国内挖掘机市场行业集中度明显提高。不仅是国产挖掘机市占率高达70%，而且行业前四大厂商的市场份额之和已经在2020年上升至62%，比2019年提高了2.44%； |
| 3 | 中国厂商出海受益于国外经济刺激。对岸为了恢复受疫情冲击的经济，准备搞美版“四万亿”大基建；另外，最近中伊签署的25年全面合作协议，很可能带动我国基建进一步走出国门。 |
图片来源：天风证券研究所
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就拿今年2月份挖掘机销量的数据来分析，年初3万亿项目开工，反应建筑市场整体在疫情后井喷式发展。据说有些企业的订单已经排到了2个月后了。这说明一个问题，我国整体建筑市场依旧需求强劲。另外，从结构上看中小挖掘机的销售占比在60%左右，说明了前面咱们说的第1条，中小型设备的市场前景广阔。（本段参考知乎@二舅观察）
据说挖掘机对于男人有一种莫名的诱惑力，可能源自挖掘机机带来的破坏力。在资本市场中，这种明明是周期性行业却又表现出超越周期的爆发力更能吸引场内有限的资金，会聚集在相对确定性高的行业中，那么今年的机械值得一看。
30日雄安新区启动区基建项目全面开工，所以，无论是水泥还是机械，可以多看几天。
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